东阿阿胶:稳健增长的资源型中药企业

公司主要的收入和利润仍然来自于阿胶系列，其中阿胶块和复方阿胶浆占比超过90%。08年中期阿胶系列收入增长15.71%，增速有所下降的原因在于：1、驴皮原料供应紧张，导致阿胶块销量未能实现增长；2、复方阿胶浆价格受到政府控制，大部分地区上半年提价受到限制。

我们认为公司下半年的经营情况将好于上半年：1、四季度是阿胶销售的旺季；2、根据市场情况，阿胶块仍有小幅提价的可能性；3、复方阿胶浆的价格问题已经基本解决，下半年销量有望提升；4、公司四季度将会有一定规模的高端阿胶产品销售。

东阿阿胶作为具有资源型保健品企业特质的药企，资源优势和品牌优势明显，增长稳健，我们看好公司对上游驴皮资源的控制和实行阿胶价值回归的战略，预计公司08、09、10年EPS分别为0.54、0.71、0.94元（未考虑权证摊薄），摊薄后EPS分别为0.43、0.57、0.75元，假设09年权证全部行权，按照09年摊薄后35倍PE，给予公司12个月目标价19.95元，“推荐”的投资评级。